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title: Equity Update - Novembre 2022
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 | 03 novembre 2022 | [EA SIM](https://magazine.easim.it/author/ea-sim)

# Equity Update - Novembre 2022

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Arrivano segnali di un rallentamento globale

Ad ottobre, l'azionario internazionale recupera parzialmente, con l’MSCI World che sale del 7,2% in  
USD. Protagoniste del mese da un lato la BCE e, dall’altro, le trimestrali. Nel suo meeting di fine  
mese, la BCE ha proseguito nel suo processo di normalizzazione monetaria. Il Consiglio Direttivo  
ha infatti alzato di 75 p.b. i tre tassi di riferimento, portando i tassi sulle operazioni di  
rifinanziamento principali, sulle operazioni di rifinanziamento marginale e sui depositi presso la  
banca centrale rispettivamente a 2,0%, a 2,25% e a 1,50%. Il Consiglio prevede di aumentare  
ulteriormente i tassi nelle prossime riunioni per frenare la domanda e “assicurare il ritorno  
tempestivo dell’inflazione all’obiettivo del 2% nel medio termine”, nonostante riconosca di aver già  
compiuto “progressi considerevoli”. In coerenza con la normalizzazione della politica monetaria,  
sono stati inoltre modificati termini e condizioni delle operazioni di TLTRO, le quali si  
applicheranno a partire dal 23 novembre, rendendo più conveniente per gli istituti bancari la  
restituzione anticipata di questi prestiti, con possibile strette creditizie alle imprese. In linea con le  
precedenti riunioni, la forward guidance è stata abbandonata: la futura traiettoria della politica  
monetaria sarà regolarmente riesaminata e le decisioni prese “di riunione in riunione” in base  
all’evolversi delle prospettive d’inflazione. La presidente Lagarde ha riconosciuto il rallentamento  
in atto nell’area euro non escludendo una fase recessiva dal quarto trimestre. Il quadro descritto  
dalla BCE è consistente con un nuovo rialzo in dicembre di entità più contenuta, con rialzi  
successivi che saranno valutati in base all’evoluzione del contesto macroeconomico.  
L’altra protagonista del mese è stata la stagione degli utili che, ad oggi, ha riportato circa il 40%  
delle società sia in America che in Europa. La crescita degli EPS su base annua è stata in calo  
sequenziale sia in America che in Europa, mentre è stata più sostenuta la crescita dei ricavi, il che  
certifica le dinamiche di erosione dei margini a causa dell’aumento dei costi di produzione, energia  
in primis, che le aziende non sempre sono riuscite a scaricare sui consumatori. In termini di  
sorprese sugli EPS, il 73% delle aziende americane che ha riportato ha battuto le aspettative,  
mentre in Europa la percentuale scende al 59%. I settori migliori in America sono stati Energy,  
Industrials ed Healthcare, male invece Materials e Finanziari, penalizzati dai bassi volumi  
dell’investment banking e dal nuovo aumento degli accantonamenti. L’Europa si distingue per i  
buoni risultati di Energy, Communication Services ed Utilities, settori più difensivi. I messaggi per il  
futuro sono stati improntati alla cautela in quanto emergono ulteriori segnali di deterioramento del  
quadro macro. Le banche hanno aumentato gli accantonamenti, mentre a livello corporate, la  
quota di aziende che ha tagliato i propri piani di investimento è salita sopra la media storica degli  
ultimi 10 anni.  
Approfondimento a parte meritano le large cap tecnologiche, protagoniste in negativo. Per quanto  
riguarda i digital advertiser, Meta dopo la pubblicazione della trimestrale ha perso un quarto del  
proprio valore: fatturato in calo del 4%, costi lievitati del 19%, margine operativo crollato dal 36% al  
20%, e utile dimezzato. A preoccupare è soprattutto la guidance, con la società che conferma di  
voler aumentare spese e investimenti nel metaverso, prevedendo perdite addirittura maggiori per il  
2023. La pubblicità colpisce anche Alphabet: il fatturato della holding cui fa capo Google è sì  
cresciuto, ma solo del 6%, deludendo le aspettative degli analisti e marcando una differenza  
siderale con il +41% di un anno fa. Delude anche Amazon: il leader di e-commerce e cloud ha  
riportato i primi profitti dell’anno nel terzo trimestre, ma sono comunque calati dall’anno scorso. La  
divisione AWS, motore di profitti nel cloud, ha visto il giro d’affari salire del 27%, la crescita più  
bassa dal 2014 e inferiore alle attese. Inoltre, è stato tagliato anche l’outlook di vendite per il  
quarto trimestre dall’anno che dovrebbe fermarsi a 140-148 miliardi contro i 155 ipotizzati finora.  
Unica a salvarsi Apple, che ha ancora una volta saputo incassare entrate record e profitti in grado  
di battere le attese, pur segnalando ostacoli in arrivo.  
Manteniamo quindi un atteggiamento cauto nei confronti dell’asset class azionaria ma in ottica  
relativa, dal punto di vista geografico, portiamo al moderato sovrappeso l’esposizione al mercato

USA, per la sua maggior resilienza nelle fasi di rallentamento economico. Manteniamo il moderato  
sottopeso sull’Europa per gli effetti maggiori della crisi in Ucraina sull’economia del Vecchio  
Continente. Confermiamo il moderato sovrappeso per il mercato Giapponese, i cui prodotti  
dovrebbero guadagnare competitività per l’indebolimento dello YEN. Infine, downgradiamo i Paesi  
Emergenti, su cui la forza del Dollaro e il rialzo dei tassi stanno provocando una forte contrazione  
degli utili societarie e per l’inaspettato irrigidimento delle politiche socioeconomiche interne in Cina  
a seguito della conclusione del direttivo del PCC. Come posizionamento settoriale, confermiamo  
la positività su settori quality e difensivi come Communication Services, Healthcare e Consumer  
Staples. Su quest’ultimo comparto, esprimiamo una preferenza per i player europei, che  
dovrebbero recuperare marginalità grazie al rafforzamento del dollaro. Segnaliamo opportunità  
interessanti anche sui comparti Energy e Finanziari, su cui non esprimiamo comunque un  
sovrappeso per via del contesto macro che rimane incerto e che può penalizzare questi settori,  
comunque estremamente interessanti dal punto di vista valutativo e potenzialmente beneficiari  
rispettivamente di tensioni sul mercato del petrolio e aumento dei tassi.

 

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